公司发布2021年年报,实现营业收入39.12亿元(+14.42%),归属于上市公司股东的净利润1.52亿元(-63.72%),扣非后归属于上市公司股东的净利润1.30亿元(-66.96%)。2022年1季度实现营业收入8.79亿元(-1.17%),归属于上市公司股东的净利润5492万元(-17.90%),扣非后归属于上市公司股东的净利润5366万元(-16.56%)。 商誉减值和参股企业亏损拖累业绩,核药业务稳中向好。2021年公司业绩下滑,主要是由于:(1)计提大洋制药和中泰生物商誉减值,减少净利润2.11亿元:(2)参股公司APRINOIATherapeutics多款诊疗产品处于研发过程中,研发投入较大,按权益法核算确认投资收益约-1900万元,剔除上述因素后,公司主业经营仍然较为平稳。分业务来看,核药收入10.84亿元(+76.70%),其中云克注射液收入3.24亿元(+4%);18FFDG收入3.98亿元(+24%),在疫情扰动下仍然实现了较快增长。原料药实现营业收入22.66亿元(+57.92%),毛利率为16.83%,同比下降4.55个百分点;但分拆来看,2021年下半年公司原料药业务实现毛利2.33亿元(+84%),毛利率为19.22%,同比增加3.04个百分点,边际改善趋势明显。 疫情影响1季度核药销售,原料药业务向好趋势不改。2022年1季度公司收入和利润均有所下滑,主要是由于:(1).疫情散发对于医院正常诊疗秩序造成影响,18F-FDG注射液实现收入8474万元,同比增长2%,锝标记药物实现收入2160万元,同比下滑5%;(2)云克注射液实现收入4643万元,同比下滑38%,主要是受疫情影响正常医院诊疗秩序和医保对接。原料药业务向好趋势不改,实现营业收入5.29亿元(+3.74%),毛利同比增长57.32%,我们测算1季度公司原料药业务毛利率为18.90%,毛利额同比增加约为3600万元,考虑到肝素粗品价格仍处于低位,肝素原料药价格价位较为平稳,我们认为2022年全年公司原料药业务将保持较好的盈利水平。 核药产品梯队逐步丰富,提供新的业绩动能。2021年公司多个在研核药进展顺利、氟化钠注射液结束临床入组,正在进行临床总结前的相关工作;铼[188Re]依替膦酸盐注射液完成临床2b期临床病例入组,与新旭生计合作的18F-APN-1607在国内处于临床III期,公司核药产品梯队逐步丰富,未来上市后将借助成熟的核药房快速完成市场覆盖 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为41.14、44.93和49.47亿元,同比增速分别为5.2%、9.2%和10.1%;归母净利润分别为4.09、4.97和6.02亿元,同比增速分别为169.6%、21.5%和21.2%,以4月28日收盘价计算,对应PE分别为20.2、16.6和13.7倍,维持“买入”评级。