禾丰股份发布2021年报:公司实现营业收入294.69亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润1.19亿元,同比下降90.4%;实现基本每股收益0.13元。 公司同时披露2022年一季报:公司实现营业收入63.74亿元,同比增长0.8%;实现归母净利润-1.28亿元,同比下降144.1%。 饲料业务全面升级,销量有望稳步增长。2021年公司合并范围内饲料销量约为433万吨,同比增长12.5%,其中猪料、禽料、反刍料销量分别为197/143/72万吨,分别同比增长26%/-1%/14%。猪料方面,2021年上半年,公司业务占比较大的北方地区生猪存栏已至高位,下半年随着猪价的大幅下跌,猪饲料需求增速放缓,但公司整体销量仍实现较快增速。禽料方面,由于在产蛋鸡存栏大幅下降,蛋鸡料需求萎缩,肉鸡出栏虽有增长,但出栏体重显著减小,致使肉鸡料需求微降,我们预计受此影响,公司禽料销量未实现增长。2021年,公司进一步提升了饲料业务的战略地位,在饲料原料价格居高不下的大环境下,我们测算公司仍然保持了约136元的单吨净利。我们预计2022年公司将进一步加大市场开拓力度,其中规模养殖场客户占比有望继续提升,全年饲料销量有望实现15%以上的增速。 禽链业务以稳为主,深化降本增效管理。2021年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽(同比+8.5%),养殖与屠宰产能配比超过90%;控参股企业合计产销肉鸡分割品180万吨(同比+7.0%),调理品及熟食2.8万吨(同比+7.3%)。国内白羽肉鸡行业上游成本高企、下游消费不振,行业景气度已至谷底,我们预计2021年公司禽链业务小幅亏损。我们判断2022年公司将继续放慢肉禽业务的经营节奏,重点围绕降本增效、开拓市场开展工作,预计屠宰量小幅增长至7.2亿羽。 生猪养殖业务减负慢行,成本有望持续改善。2021年公司控股及参股企业实现生猪内外销总出栏129万头,其中外销92万头;截至2021年底,公司母猪存栏5万头,其中能繁母猪3万头,较2021年中有所缩减,但整体生产性能进一步增强。我们认为随着公司低效产能淘汰的完成、资产质量的显著提升以及猪场运营能力的逐渐增强,公司的养殖成本有望进一步改善。 我们认为公司涉足生猪养殖业务领域相对较晚,目前仍在初期探索阶段,预计2022年公司生猪出栏量同比将基本持平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为4.3/12.0亿元,对应EPS分别为0.46/1.30元。 我们给予公司2022年20~25倍PE估值,合理价值区间为9.2~11.5元,对应2022年PB为1.4~1.7倍,维持公司“优于大市”评级。