公司公布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入34.14亿元,同比+86.97%;归母净利润8.93亿元,同比+81.75%;扣非归母净利润8.86亿元,同比+101.50%。2022年Q1,公司实现营业收入16.88亿元,同比+86.04%;归母净利润5.21亿元,同比+94.46%;扣非归母净利润5.20亿元,同比+94.84%。 2021年,收入端:分产品来看,内参/酒鬼/湘泉/其他系列营业收入分别为10.34/19.15/1.76/2.79亿元,同比+80.71%/88.94%/11.71%/255.92%,大单品及精品打造成效显著;分渠道来看,线上渠道销售2.23亿元,线下渠道销售31.92亿元,特色渠道创新模式初显成效。费用端:销售/管理/研发费用率为25.18%/5.34%/0.30%,销售/管理/研发费用同比+102.93%/+25.10%/-6.34%,销售费用显著增加源于营收及大促投入增加。 2022年Q1,收入端:公司实现营业收入16.88亿元,同比增长86.04%;归母净利润5.21亿元,同比增长94.46%;扣非归母净利润5.20亿元,同比增长94.84%,盈利能力显著增加。费用端:销售/管理费用率为21.81%/1.73%,同比-1.58%/-49.48%。 公司坚持深耕基地市场,突破高地市场,大力招商布局,加快推进全国化进程。2021年经销商数量1256家,较2020年增加经销商493家,同比增长60%;签约客户1256家(含专卖店),较2020年增加客户473家,同比增长60%。核心终端网点达到19752家,同比增长137%。全国市场地级市覆盖率达67%,湖南县级市场覆盖率94%。 展望2022年,作为“十四五”开局之年,酒鬼酒以“高质量的高增长” 为目标,坚持品牌赋能、文化引领,深入打造酒鬼酒馥郁香型白酒;做强基地、突破高地、优商大商布局,加速全国化布局,力争15亿级大本营市场,10亿级省级市场,3个5亿级以上基地市场;聚焦单品,树立形象,打造馥郁香型领军白酒企业。 投资建议:我们认为白酒行业整体情况平稳向好,产业集中度进一步提高,酒鬼和内参定位明确,公司坚持大商优商发展策略并加快推进全国化布局,客户数量大幅增加,全国化进程加快,逐步呈现大单品趋势,打造馥郁香型白酒,为公司进一步全国化注入新的活力。我们预计公司2022-2023年营业收入为51/67亿元,归母净利润为14/20亿元,维持买入评级。